东吴证券最近发布了关于白酒行业2024年中期报告的总结，报告显示行业面临结构上的压力，资金回笼速度放缓，但报表风险正在逐步释放。
以下是研究报告的摘要内容：
在宏观经济的波浪式复苏过程中，消费阶段承受了一定压力。根据数据显示，2024年上半年，白酒板块的营业总收入、归母净利润以及扣非净利润均实现了同比增长。自2023年下半年以来，后的消费脉冲逐渐消退，2024年第二季度的消费进一步走弱，国内需求仍需提振。第二季度社会零售额和餐饮业的同比增长速度较第一季度有所回落，特别是在5月以后，消费颓势加剧。端午小长假期间的旅游和白酒消费不振，这主要归因于居民收入预期不佳以及地产等资产价格回落带来的负财富效应。参考麦肯锡的2024年消费趋势调研报告，我们可以看到，26至41周岁的中青年人群作为消费主力军，其消费信心偏向悲观。由于经济周期的底部磨砺时间延长，这也加剧了消费者对未来不确定性的担忧，进一步推动了储蓄倾向的增加。
从行业层面来看，第二季度高端酒的批发价格波动加大，而其他上市酒企的核心单品批发价格则呈现出稳中有升的趋势。这主要是由于在淡季期间，多数酒企更愿意控制货物的供应和价格，以便为第三季度的旺季积蓄力量和排除潜在风险。高端价格带在季末的波动加剧，反映了渠道信心的偏弱以及行业需求展望的相对谨慎。在次高端价格带，酒企们普遍达成了维护价格盘的共识，以促进长期良性发展。在淡季期间，酒企普遍加强了出货管控，主动消化库存、防范风险。
在产品层面，高端酒依然保持着稳定的地位，而次高端酒则普遍出现了降速的情况，但地方性白酒品牌的韧性仍在延续。第二季度白酒板块的总营收和归母净利润的增长速度虽然有所放缓，这主要是由于淡季需求的减弱、基数落差的影响以及酒企着眼于长期主动调控经营节奏的考虑。对于产品结构偏高、商务需求占比较大的高端和次高端酒企来说，收入兑现的压力开始显现，降速提质成为了普遍的选择。对于主力价格带偏低、大众需求为主的区域酒企来说，其销售及收现的韧性仍在延续。
在利润方面，白酒板块的毛利率实现了小幅提升，但净利润的趋势仍呈收窄状态。第二季度整个白酒板块的毛利率为82.16%，相较于之前有所增加。其中，高端酒、区域酒的毛利率有所提升，而次高端酒的毛利率则有所下降。在费率方面，第二季度的销售费率有所增加，但管理费率有所下滑。这表明酒企在加强费用管控的也在向管理端寻求效益。从利润增速的角度看，高端酒的利润增速最高，其次是地方性白酒品牌，而次高端酒的利润增速则出现了负增长。
对于投资策略的建议：我们认为在2024年，食品饮料行业的投资策略主线是低估值优质确定性成长和高股息率。在中等风险假设下，我们应保持对市场波动的警惕性并保持理性布局。对于白酒行业，我们中长期看好基本面坚挺和份额提升的标的。同时我们也关注那些具有良好现金流和股息率优势的企业品种。对于具体的投资布局选择我们推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司；而对于像珍酒李渡、今世缘这样的企业我们也应给予关注。
风险提示：我们需要注意消费修复不及预期的风险以及行业竞争加剧的风险。（东吴证券 孙瑜、于思淼）