【财新网】（专栏作家 康水跃）股市的波动，让投资者难以捉摸。但若从长远看，股价的走势大体围绕其内在价值波动。无论价值股投资还是成长股投资，打造一套有效的估值方法才是投资者立足的根本。
本杰明·格雷厄姆的价值投资理论，为股票投资提供了坚实的基础。他的学生巴菲特，将这一理论发扬光大。巴菲特的成功，除了覆盖了大萧条后的经济增长周期，更因为他能从失败的投资中发现估值方法的局限，并及时调整。
估值法，虽不能解决系统性风险问题，也不能解释股票的短期波动，但对于评估投资项目的价值，却有着不可替代的作用。接下来，我们将以巴菲特为主线，梳理估值法的演变史。
初期：市净率估值法
市净率是股票价格与账面价值之比，反映了投资者以净资产为基础的投资回报。这种方法适用于经济萧条期到复苏期的投资策略。通过比较企业的账面资产价值和股票价值，寻找被低估的股票进行投资。
这种方法认为，市净率越低，公司股票的股价就越被低估，就越值得投资。该方法也存在一些局限性，如账面价值易受会计影响、小公司或轻资产公司的市净率可能具有误导性等。
中期：市盈率估值法
随着投资理念的进步，投资者开始关注公司的盈利能力。市盈率是股票价格与每股收益的比率，消除了股价高低的影响。这种方法更注重公司的盈利能力和未来发展潜力。
市盈率法也存在一些缺点，如不能充分反映个股的基本面变化、净利润易被管理层操纵等。投资者在使用市盈率法时需谨慎。
中后期：现金流量估值法
随着会计问题的，投资者开始转向更注重现金流的估值方法。现金流量表是反映公司现金产生和使用情况的报表，由于现金流入和流出都有迹可循，因此更难被管理层操纵。巴菲特在评估公司价值时，也逐渐转向了现金流量估值法。
现金流量估值法也存在一定的局限性，如过度依赖预测的现金流量、忽略了公司的其他财务指标等。投资者在使用现金流量估值法时，需结合其他财务指标进行综合分析。
后期：净资产收益率估值法
净资产收益率是衡量上市公司价值增值能力的重要指标。巴神认为，通过提高净资产收益率，可以降低估值溢价，实现更高的利润增长。投资者在评估公司价值时，也开始关注净资产收益率。
还有其他估值方法，如PEG、EVA等。这些方法各有优缺点，投资者在选择使用时需根据具体情况进行判断。
总结
估值方法是投资者分析股票的重要工具。不同的估值方法算出的结果可能存在差异，因此投资者需根据经济周期、行业和企业基本情况选择合适的估值方法。也要注意各种估值方法的局限性，综合分析、谨慎决策。■
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